发布日期：2024-06-30 23:52 点击次数：190
开刊行可迂回公司债券2024年追踪评级报 告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 信用评级讲明声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委用关系外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级行动独处、客不雅、自制的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法看望义务，有充分事理保证所出具的评级讲明 解雇了信得过、客不雅、自制原则，但不对评级对象过头磋商方提供或已认真对外公布信息的 正当性、信得过性、准确性和齐全性作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级模范和责任规范对评级扫尾作出独处判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。 本评级讲明不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体主见，不当作购买、出售、 持有任何证券的提出。本评级机构不对任何机构或个东说念主因使用本评级讲明及评级扫尾而导 致的任何死亡负责。 本次评级扫尾自本评级讲明所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变 更信用评级。本评级机构提示讲明使用者应实时登陆本公司网站缓和被评证券信用评级的 变化情况。 本评级讲明版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委用 评级契约商定外，未经本评级机构书面得意，本评级讲明及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务行为或其他用途。 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址：www.cspengyuan.com 中鹏信评【2024】追踪第【188】号 01 评级扫尾 评级不雅点 ? 本次评级扫尾是筹商到：广州弘亚数控机械股份有限公司（以下简 本次评级 前次评级 称“弘亚数控”或“公司”，股票代码 002833.SZ）仍是我国板式家 主体信用等第 AA- AA- 具机械制造行业的龙头企业之一，工夫实力仍较强，2023 年推出高 评级预测 褂讪 褂讪 速柔性封边机、精密双端封边机等多项高端产品，产品保持一定的 弘亚转债 AA- AA- 竞争上风，2023 年公司功绩升迁，目田现款流赓续净流入，期末流 动性较充裕，债务包袱较低。同期中证鹏元也缓和到，房地产商场 延续低迷行情，明天房地产齐备及销售情况及对居品制造业的影响 仍有待不雅察，公司新建产能的消化或存在一定的不细则性，同期面 临外售风险等风险身分。 公司主要财务数据及策画（单元：亿元） 归拢口径 2024.3 2023 2022 2021 总金钱 42.37 39.83 37.65 34.41 归母通盘者职权 28.36 26.94 25.22 22.15 总债务 7.04 6.71 6.45 6.29 营业收入 6.90 26.83 21.27 23.71 评级日历 净利润 1.43 5.91 4.84 5.27 策动行为现款流净额 1.44 7.02 4.21 5.51 EBITDA 利息保险倍数 -- 19.68 14.91 45.54 总债务/总成本 19.20% 19.25% 19.66% 21.43% FFO/净债务 -- -103.60% -43.40% -61.27% 磋商神气 EBITDA 利润率 -- 28.93% 25.70% 27.19% 总金钱答复率 -- 18.72% 16.33% 21.89% 名目负责东说念主：邹火雄 速动比率 2.52 2.69 3.25 2.94 [email protected] 现款短期债务比 12.59 14.64 17.19 15.98 销售毛利率 30.84% 33.28% 30.25% 33.11% 名目组成员：朱小万 金钱欠债率 30.05% 29.34% 30.05% 32.98% [email protected] 注：公司净债务为负，因此狡计的净债务/EBITDA、FFO/净债务策画为负。 尊府开端：公司 2021-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏 元整理 评级总监： 磋商电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com 上风 ? 公司的策动范围和工夫水平在板式居品机械制造行业看守一定的竞争上风。公司仍是我国板式居品机械制造行业的 龙头企业之一，主导制订多个国度模范和行业模范，工夫实力看守较强，2023 年推出高速柔性封边机、精密双端封 边机等多项高端产品，进一步放松了与欧洲先进工夫的差距，经销收罗粉饰欧洲、好意思洲及东南亚等 70 多个国度和地 区。 ? 公司营业收入和净利润有所升迁，目田现款流赓续净流入，流动性较充裕，债务包袱较低。2023 年寰宇房地产齐备 面积的增长重复居品花消的磋商政策出台，推动居品制造业对分娩开导升级需求升迁，公司营业收入和销售毛利率 均有所增长，目田现款流赓续净流入，松手 2024 年 3 月末，公司现款类金钱整个 14.22 亿元，占总金钱的比重朝上 三分之一，仍约略粉饰总债务。 缓和 ? 房地产商场仍延续低迷行情，明天公司新建产能的消化存在一定的不细则性。定制居品行业具有一定的周期性特征， 行业受到宏不雅经济、行业政策、房地产磋商政策及投融资、花消者理念变更等多重身分影响。不才游定制居品行业 新增订单的推动下，2023 年公司任意鼓动居品机器东说念主自动化分娩线制造基地建设名目和弘亚数控集团顺德高端居品 装备智能制造基地名目建设试产。但 2024 年 1-4 月，寰宇房地产开工、投资能源很弱，齐备致体表现欠安，在国度 多项宽松政策的刺激下，明天房地产齐备及销售情况及对居品制造业的影响仍有待不雅察。 ? 濒临一定的外售风险。2023 年公司罢了外售收入 8.12 亿元，同比增长 5.93%，占营业收入的比重达 30.26%，产品销 售至欧洲、好意思洲及东南亚等 70 多个国度和地区，需缓和外洋经济政策、贸易环境、政事文化等身分的相反与变动对 公司带来的法律风险、运营风险及汇率波动风险等外售风险。 明天预测 ? 中证鹏元予以公司褂讪的信用评级预测。咱们觉得在板式居品机械开导智能化、自动化、柔性化的发展趋势下，公 司有望凭借其策动范围、工夫实力、销售渠说念等方面上风，进一步巩固行业地位。 同行比拟（单元：亿元） 策画 南兴股份 弘亚数控 总金钱 39.00 39.83 营业收入 36.29 26.83 其中：专用开导营业收入 21.87 26.57 净利润 1.81 5.91 销售毛利率 19.46% 33.28% 其中：专用开导业务毛利率 24.73% 32.98% 金钱欠债率 39.57% 29.34% 注：以上各策画均为 2023 年度/2023 年末数据。 尊府开端：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 本次评级适用评级步骤和模子 评级步骤/模子称号 版块号 工商企业通用信用评级步骤和模子 cspy_ffmx_2023V1.0 外部零星救济评价步骤和模子 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步骤和模子已清楚于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾 评分要素 评分策画 策画评分 评分要素 评分策画 策画评分 宏不雅环境 4/5 初步财务景况 9/9 行业&运营风险景况 5/7 杠杆景况 9/9 业务景况 财务景况 行业风险景况 3/5 盈利景况 相配强 策动景况 5/7 流动性景况 6/7 业务景况评估扫尾 5/7 财务景况评估扫尾 9/9 ESG 身分 0 调理身分 要紧零星事项 0 补充调理 -1 个体信用景况 aa- 外部零星救济 0 主体信用等第 AA- 注：各策画得分越高，示意表现越好。 个体信用景况 ? 证据中证鹏元的评级模子，公司个体信用景况为 aa-，反应了在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务的材干很强， 受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 本次追踪债券概况 债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历 弘亚转债 6.00 6.00 2023-6-25 2026-7-11 www.cspengyuan.com 一、追踪评级原因 证据监管部门章程及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次按时追踪评级。 二、债券召募资金使用情况 公司于2021年7月刊行5年期6亿元可迂回公司债券，召募资金策画用于高端智能居品分娩装备翻新 及产业化建设名目、高精密居品机械零部件自动化分娩建设名目和补充流动资金。松手2023年末，本期 债券召募资金余额为0.66亿元。 三、刊行主体概况 的股份，仍为公司控股股东，李茂洪、刘雨华、刘风华为公司的共同推行抑止东说念主，李茂洪与刘雨华为夫 妻关系，刘风华与刘雨华为兄妹关系，三者为一致行动东说念主，整个持有公司49.89%的股份，股份均未被质 押。 子公司广州丹齿精密机械有限公司，主要负责机械零部件加工业务。 证据公司2022年3月公布的《2022年非公开刊行A股股票预案》，公司拟非公开刊行股票召募资金不 朝上10亿元，投资于居品机器东说念主自动化分娩线制造基地建设名目、弘亚数控集团顺德高端居品装备智能 制造基地和补充营运资金，本次非公开刊行股票事项照旧赢得公司董事会及股东大会审议通过，并于 批复的有用期内实施本次非公开刊行股票事宜，该批复到期自动失效，公司项现在期已使用自有或自筹 资金先行参加，名目进展获胜。这次非公开刊行股票的批复到期失效，不会对名目鼓动及公司分娩策动 行为产生要紧影响。 四、运营环境 宏不雅经济和政策环境 极的财政政策和谨慎的货币政策 全年增长场地的罢了打下邃密基础。一季度推行 GDP 同比增长 5.3%，增速超预期，口头 GDP 同比增长 www.cspengyuan.com 期疏通；财政相差压力仍大，发力偏慢；工业分娩和处事迹安靖增长，花消赓续竖立，出口景气度回升， 制造业投资表现亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。 宏不雅政策要强化逆周期和跨周期疏通，连续实施积极的财政政策和谨慎的货币政策，加强政策器用 翻新和妥洽配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等神气推动实体经济融资成本稳中 有降；在结构上连续发力，加大对要紧策略、要点规模和薄弱步骤的救济力度；防护资金空转千里淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用效果；央行在二级商场开展国债买卖，不错当作一种流动性管制方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要限度加力、提质增效，将增发国债早日造成什物责任量，加 快刊行地方政府专项债券，赓续推动结构性减税降费。另外，本年启动联结几年刊行超长久越过国债， 本年刊行 1 万亿元，用于国度要紧策略实施和要点规模安全材干建设，缓和后续刊行神气和时刻。基础 设施投资类企业融资监管延续偏紧，分类鼓动商场化转型，确立同高质料发展相相宜的政府债务管制机 制，赓续落地“一揽子化债有策画”。房地产规模加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一步 推动城市房地产融资妥洽机制落地见效，一视同仁救济房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住房、 城中村校正、“平急两用”全球基础设施“三大工程”的建设，完善“商场+保险”的住房供应体系，冉冉建 立房地产行业新发展模式。 现时国内正处在产业转型升级的关节期，要任意发展新质分娩力，紧紧把抓高质料发展这个首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，西洋经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较强，降 息推迟，重复大国博弈和地缘政事突破等，不细则性和难意料性增多。国内房地产行业依旧处在调理中， 有用需求不及、信心偏弱，要进一步引发策动主体活力，增强发展内生能源。空洞来看，尽管现时边临 不少险峻挑战，但很多成心条目和积极身分不断累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和强大潜能， 长久向好的趋势不会改变，十足有条目推动经济罢了质的有用升迁和量的合理增长。 行业环境 板式居品机械的需求主要来自于板式居品行业新增产能和开导更替及智能化升级，在“保交楼” 政策带动下，2023 年房地产齐备面积的增长重复居品花消的磋商政策的出台，居品制造业对分娩开导 升级需求升迁；明天跟着以智能化、自动化、柔性化为特征的中高端板式居品机械开导迎来快速发展 期以及国内板式居品机械头部企业工夫水平的不断升迁，行业聚拢度将进一步升迁 板式居品机械的需求主要来自于板式居品行业新增产能和开导更替及智能化升级，且定制居品行业 具有一定的周期性特征，行业受到宏不雅经济、行业政策、房地产磋商政策及投融资、花消者理念变更等 多重身分影响。2023年房地产新增开发投资延续下滑态势，寰宇房地产开发投资11.09万亿元，同比下 降9.6%，其中住宅投资8.38万亿元，同比下跌9.3%，但在“保交楼”政策带动下，齐备面积迎来好转， 寰宇房屋齐备面积9.98亿平方米，同比增长17.2%。收货于2023年以来国度层面出台推动居品花消的相 www.cspengyuan.com 关政策，从供给端、花消场景、花消条目、花消环境等4个方面对促进家居花消作念出带领，强调推动业 态模式翻新发展、救济旧房装修、促进农村家居花消、提高家居适老化水对等，2023年寰宇度具类零卖 总和达到1,516亿元，同比增长2.8%，带动居品制造业对分娩开导升级需求升迁，料想识产齐备端的消 费需求有望在2024年连续得到开释。从中长久来看，2024年1-4月，房地产开工、投资能源很弱，齐备 举座表现欠安，跟着新址供给量冉冉放缓及城中村校正的积极鼓动，二手房交游或在住存量房所带来的 居品翻新需求有望带来结构性的增长契机，居品机械行业仍有望受益于开导更新换代和产品智能升级实 现褂讪增长。 从行业发展趋势来看，居品行业花消升级以及房地产行业中精装房的普及催生了定制化板式居品的 需求，带动板式居品行业从传统批量化分娩模式向小批量、多品种分娩模式改变，重复劳能源成本赓续 飞腾影响，板式居品企业将会采用智能化、自动化、柔性化程度更高的分娩开导。板式居品机械行业产 业升级经由中，低端、过期产能将冉冉被淘汰，中高端板式居品机械产品的商场需求将进一步增长。目 前发达国度的板式居品机械产品已将数控工夫浸透到板式居品加工的各个工序，工业工夫照旧达到产品 的全套数控化分娩。跟着国内板式居品机械制造磋商的自动抑止、传感器、伺服驱动、软件等规模工夫 水平升迁，下流定制居品商场范围扩大，以智能化、自动化、柔性化为特征的中高端板式居品机械开导 将迎来快速发延期。 现在全球主要的板式居品机械分娩企业主要聚拢在德国、意大利和中国，德国野蛮集团、意大利比 雅斯、SCM集团、伊玛谢林集团等公司在中高端商场占主导地位，主要面向国内一线定制居品品牌，而 国内的板式居品机械企业大部分为范围以下企业，主要聚拢在珠三角、山东等地，多数企业吞吐自主研 发和工夫翻新材干，产品同构化、同质化气候严重，所分娩的多为中低端产品，无法知足国内居品企业 对中高端板式居品机械的需求。由于板式居品机械行业属于资金密集型行业，且工夫门槛相对较高，国 内中高端商场原土品牌竞争样式相对褂讪，板式居品机械制造头部企业具有一定的研发实力和品牌有名 度，积极引进国外开导和工夫，不断放松与外洋企业的工夫差距，产品质料和性能较为褂讪，部分产品 性能与策画已基本达到国际水平，且价钱具有昭彰上风，对入口产品造成一定的替代商场。跟着板式家 具机械产业结构将连续往中高端升级，低端商场冉冉萎缩，竞争进一步加重，吞吐自主研发和工夫翻新 材干的中小企业将被淘汰，而翻新材干及研发材干较强、资金实力淳朴的头部企业，则有望收拢行业趋 势并占据最初地位，不断升迁其商场份额，行业聚拢度将进一步升迁。 五、策动与竞争 公司看守国内板式居品机械制造头部企业地位，产品工夫性能赶追国外中高端产品，在商场中继 续保持一定的竞争上风；2023年寰宇房地产齐备面积的增长重复居品花消磋商政策的出台，居品制造 业对分娩开导升级需求升迁，公司营业收入和销售毛利率均有升迁 www.cspengyuan.com 公司主营板式居品机械制造业务，2023年寰宇房地产齐备面积的增长重复居品花消的磋商政策的出 台，板式居品机械商场需求升迁，期末公司居品机械数控装备年产能范围照旧升迁至17,800台，业务规 模在居品装备行业位列寰宇第一梯队，同期，公司研发推出了高速柔性封边机、精密双端封边机、纵横 数控锯切中心和多功能钻铣复合加工中心等高端产品，进一步裁减了与欧洲先进工夫的差距，为客户实 现产品升级换代及自动化分娩提供有劲的救济，2023年公司专用开导业求罢了收入26.57亿元，同比增 长27.86%，同期业务毛利率略有升迁。 表1 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 名目 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 专用开导 26.57 99.04% 32.98% 20.78 97.67% 29.58% 其他业务 0.26 0.96% 64.37% 0.50 2.33% 58.34% 整个 26.83 100.00% 33.28% 21.27 100.00% 30.25% 尊府开端：公司 2023 年年度讲明，中证鹏元整理 公司专用开导业务收入有所增长，仍主要采用经销模式，其中外洋商场销售占比拟高，濒临一定 的外售风险，同期需缓和公司与伏击经销商合营关系变化对明天商场销售产生的不利影响 销售方面，公司主要采用经销神气，与经销商的合营关系较为褂讪，2023年经销收入占营业收入的 品用户包括索菲亚、卡诺亚、百获胜、皮阿诺、金牌橱柜等有名居品企业。信用政策方面，公司主要采 用先款后货的结算神气，只好对个别要点经销商客户予以一定的赊销额度和信用期限，比年公司应收账 款范围相对较小。 散。需要属宗旨是，公司采用的是区域代理的模式，若因商场、策动景况变化等原因致使伏击经销商与 公司合营关系发生变化或阻隔合营，则公司存在丢失部分结尾客户乃至区域商场的潜在风险。 公司全年专用开导业求罢了收入26.57亿元，同比增长27.86%。与此同期，公司外洋商场保持增长，公 司分娩的功能接近的开导在境外商场上具有较强的价钱上风。收货于公司积极拓展外洋商场，2023年实 现外售收入8.12亿元，同比增长5.93%，占营业收入的比重为30.26%，产品销售至欧洲、好意思洲及东南亚 等70多个国度和地区，需缓和外洋经济政策、贸易环境、政事文化等身分的相反与变动对公司带来的法 律风险、运营风险及汇率波动风险等外售风险。 表2 公司营业收入按区域分类情况（单元：亿元） 名目 金额 比例 金额 比例 内销 18.71 69.74% 13.61 63.98% www.cspengyuan.com 外售 8.12 30.26% 7.66 36.02% 尊府开端：公司2023年年度讲明，中证鹏元整理 跟着销售订单的增长，2023年公司各产品产能接近满负荷致使超负荷运转，产销率看守在较高水 平，同期公司任意推动新分娩基地完工试产，产品质能及产能有所升迁，但需缓和公司后续产能消化 风险 分娩方面，公司主要采用“订单分娩与策画分娩相结归拢保持合理库存”的分娩模式。收货于下流 订单的增长，公司2023年产能接近满负荷致使超负荷运转，产销率仍看守在较高水平。同期，公司任意 鼓动居品机器东说念主自动化分娩线制造基地建设名目和弘亚数控集团顺德高端居品装备智能制造基地建设工 作，已离别于2023年11月和2024年1月试投产，公司原有产能亦陆续升沉至上述两个基地，新投产的两 个基地引进了先进的自动化激光开料线、龙门铣加工中心、全自动折弯机、机器东说念主焊合中心、自动化配 送系统等开导，快速升迁制造水平，已造成“一总部、两基地”的产业布局，松手2023年末，公司居品 机械数控装备年产能范围照旧升迁至17,800台。现在，公司新落成的两个基地仍处于产能爬坡阶段，随 着开导调试完成、管制和工夫职工到位，产能将冉冉升迁，但明天产能消化可能受制于商场需求变化， 存在不细则性。 表3 松手 2023 年末公司在建名目情况（单元：亿元） 名目 总投资 累计已投资 投资程度 新增产能 四川丹齿举座搬迁建设名目 1.50 1.39 100.00% - 弘亚数控集团顺德高端居品装备智 年产 10,000 台（套）裁板锯、 能制造基地 数控钻等高端居品制造装备 居品机器东说念主自动化分娩线制造基地 年产 20,000 台（套）智能封边 建设名目 机过头自动化产线 整个 9.50 8.13 -- -- 注：弘亚数控集团顺德高端居品装备智能制造基地和居品机器东说念主自动化分娩线制造基地建设名目总投资仅为土建工程投 资预算，不包含开导及铺底等。 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理 公司营业成本以原材料为主，与上游供应商关系褂讪，但其价钱波动仍会对公司产品盈利带来一 定影响 采购方面，公司原材料采购以模范件和非模范零部件为主，采购神气有外购、外协两种神气。关于 产品拼装所需的模范零部件及钢铝材，公司主要证据分娩和备货需要向供应商或从材料商场径直采购； 而关于产品拼装所需的各式配件、机架等非模范零部件，主要通过好处加工，其余由公司提供磋商非标 零部件的图纸及要求，向指定非标零部件供应商采购。公司对上游供应商支付账期一般为30天阁下，采 用电汇神气结算。2023年公司上游前五大供应商采购金额整个占采购总和的比重为18.09%，供应商较为 踱步。 公司营业成本以原材料为主，2023年公司原材料成本14.64亿元，占营业成本的比重达81.82%，同 比增长25.53%，与营业收入增幅接近。公司主要原材料包括钢材及机架类、电机类、电器类、切削类、 www.cspengyuan.com 铝材类、加工件、传动件、气动件过头他材料等九大类，其中钢材及机架类、铝材类、加工件等采购价 格跟着钢、铁、铝等原材料商场价钱波动而变动；而切削类、电机类、电器类、传动件、气动件等采购 价钱受国产或入口、品牌、型号等身分影响较大，价钱之间存在一定相反。固然公司通过加速原材料周 转，与供应商共同承担部分红本等神气质问价钱波动带来的影响，但若上游原材料价钱出现快速波动的 情形，仍会对公司毛利率造成一定的影响。 表4 公司营业成本组成情况（单元：亿元） 名目 金额 比例 金额 比例 原材料 14.64 81.82% 11.67 78.62% 东说念主工 1.72 9.60% 1.51 10.17% 制造用度 1.44 8.07% 1.46 9.82% 尊府开端：公司2023年年度讲明，中证鹏元整理 六、财务分析 财务分析基础证实 以下分析基于公司提供的经立信管帐师事务所（零星泛泛搭伙）审计并出具带强调事项段无保寄望 见的2022年审计讲明、模范无保寄望见的2023审计讲明及未经审计的2024年一季度财务报表，讲明均采 用新管帐准则编制。松手本讲明出具日，2022年审计讲明强调事项影响已摒除。2023年公司新设一家子 公司，对财务报表可比性影响较小。 成本实力与金钱质料 跟着公司业务范围进一步扩大，策动性欠债的增多和利润的积贮使得公司总金钱范围连续增长， 仍以现款类金钱、分娩开导和厂房以及产品制造经由中造成的存货为主，金钱结构褂讪，账面流动性 充裕，举座金钱质料较好 跟着公司业务范围的扩大及利润的积贮，2023年以来公司策动性欠债和通盘者职权均有所增长， 组成来看，主要以未分拨利润和股本组成。 www.cspengyuan.com 图 1 公司成本结构 图 2 2024 年 3 月末公司通盘者职权组成 总欠债 通盘者职权 产权比率（右） 亿元 其他 14% 润 尊府开端：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 尊府开端：公司未经审计的 2024 年一季度财务报表，中 年一季度财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理 公司金钱以现款类金钱、分娩开导和厂房以及产品制造经由中造成的存货为主。2023年公司在任意 鼓动名目建设的布景下，进一步赎回了银行招待产品，重复当期策动获现的增多，2024年3月末公司货 币资金仍较2022年末保持增长，期末公司现款类金钱整个14.22亿元，占总金钱的比重朝上三分之一， 现款类金钱仍较阔气。 跟着公司在建的弘亚数控集团顺德高端居品装备智能制造基地和居品机器东说念主自动化分娩线制造基地 建设名目赓续投资及陆续转固，2023年末公司固定金钱和在建工程账面价值同比均有所增长，同期公司 原有部分厂区亦冉冉搬迁至新的分娩基地，磋商地盘及厂房转为了投资性房地产。公司产品一致性较高， 收货于“订单分娩与策画分娩相结归拢保持合理库存”的分娩模式，2023年公司在订单增长的布景下， 期末存货范围仍抑止在较好的水平，且公司主要以先款后货的结算神气，应收账款范围较小。 松手2023年末，公司受限金钱账面价值整个1.65亿元，主要为银行借钱典质的无形金钱。举座看来， 公司金钱结构褂讪，账面流动性充裕，举座金钱质料较好。 表5 公司主要金钱组成情况（单元：亿元） 名目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 12.50 29.49% 11.72 29.42% 11.82 31.39% 交游性金融金钱 0.39 0.92% 0.26 0.66% 2.67 7.08% 应收账款 0.60 1.42% 0.49 1.23% 0.51 1.37% 应收款项融资 1.33 3.14% 0.98 2.45% 0.91 2.42% 存货 3.37 7.96% 3.02 7.59% 3.19 8.46% 流动金钱整个 19.29 45.52% 17.44 43.77% 19.75 52.46% 投资性房地产 3.54 8.36% 3.40 8.54% 1.57 4.16% 固定金钱 12.53 29.56% 8.03 20.15% 7.87 20.89% 在建工程 1.19 2.82% 5.07 12.73% 2.65 7.05% www.cspengyuan.com 无形金钱 2.86 6.74% 2.90 7.29% 3.11 8.25% 非流动金钱整个 23.08 54.48% 22.40 56.23% 17.90 47.54% 金钱整个 42.37 100.00% 39.83 100.00% 37.65 100.00% 尊府开端：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 盈利材干 来居品翻新需求亦为居品制造业带来结构性增长契机，下流行业开导更替及智能化升级仍可为公司提 供一定的商场空间 需求升迁，公司营业收入和销售毛利率均有所增长，同期公司EBITDA利润率和总金钱答复率均有所提 升。2024年一季度，公司罢了营业收入6.90亿元，同比增长17.28%，完纯碎利润1.43亿元，同比增长 商场空间。但从长久来看，后续房地产齐备及销售情况及对居品制造业的影响仍有待不雅察。 图 3 公司盈利材干策画情况（单元：%） EBITDA利润率 总金钱答复率 尊府开端：公司 2022-2023 年审计讲明，中证鹏元整理 现款流与偿债材干 公司业务回款较好，目田现款流赓续净流入，流动性阔气，现款类金钱仍约略粉饰总债务，杠杆 水平较低，举座债务包袱较小 举座债务范围较小，债务结构相对褂讪。2024年3月末，公司短期借钱较2022年末略有下跌，均为信用 借钱。长久借钱主要为欧元信用借钱，应答债券即为本期债券。 www.cspengyuan.com 公司应答账款主要为材料及工程开导款，跟着公司采购范围的扩大，2024年3月末账面余额较2022 年末大幅增长，公司对上游具备一定的占款材干。公司契约负借主要为预收的货款，其他应答款主要为 押金和保证金，举座范围相对较小。 表6 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 名目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借钱 0.62 4.87% 0.53 4.50% 0.70 6.21% 应答账款 3.41 26.77% 2.75 23.56% 2.26 19.98% 契约欠债 0.62 4.83% 0.47 4.02% 0.65 5.73% 其他应答款 0.31 2.40% 0.25 2.12% 0.22 1.96% 一年内到期的非流动欠债 0.51 4.01% 0.36 3.08% 0.19 1.71% 流动欠债整个 6.31 49.57% 5.35 45.79% 5.10 45.03% 长久借钱 0.24 1.86% 0.22 1.89% 0.17 1.53% 应答债券 5.46 42.85% 5.37 45.91% 5.06 44.73% 非流动欠债整个 6.42 50.43% 6.34 54.21% 6.22 54.97% 欠债整个 12.73 100.00% 11.69 100.00% 11.32 100.00% 总债务整个 7.04 55.31% 6.71 57.42% 6.45 56.96% 其中：短期债务 1.13 8.87% 0.89 7.58% 0.90 7.92% 长久债务 5.91 46.44% 5.83 49.84% 5.55 49.04% 尊府开端：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 债率看守在30.05%，杠杆水平较低，现款类金钱仍约略粉饰总债务，举座债务包袱较小，EBITDA对债 务及利息的保险程度仍较高。 表7 公司现款流及杠杆景况策画 策画称号 2024 年 3 月 2023 年 2022 年 策动行为净现款流（亿元） 1.44 7.02 4.21 FFO（亿元） -- 5.88 3.68 目田现款流 0.44 1.67 0.75 金钱欠债率 30.05% 29.34% 30.05% 净债务/EBITDA -- -0.73 -1.55 EBITDA 利息保险倍数 -- 19.68 14.91 总债务/总成本 19.20% 19.25% 19.66% FFO/净债务 -- -103.60% -43.40% 策动行为现款流/净债务 -20.49% -123.78% -49.69% 目田现款流/净债务 -6.22% -29.36% -8.88% 尊府开端：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 公司主要名目建设基本完成，后续将证据订单需求情况安排开导购置及铺底资金，料想举座成本开销压 力不大。松手2023年末，公司赢得银行总授信额度6.86亿元，其中未使用授信额度5.81亿元，此外，公 司当作上市民营企业，自2016年上市以来已进行屡次分红，累计现款分红达9.71亿元，分红率朝上30%， 公司里面融资尚有一定空间，举座流动性景况较好。 图 4 公司流动性比率情况 速动比率 现款短期债务比 尊府开端：公司 2022-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 七、其他事项分析 （一）ESG 风险身分 中证鹏元觉得，公司ESG表现邃密，对公司赓续策动和信用水平无要紧负面影响 环境身分 证据公司提供的磋商情况的证实，公司以前一年未因空气轻侮或温室气体、废水排放、吊销物排放 等方面受到磋商部门的处罚。 社会身分 证据公司提供的磋商情况的证实，公司以前一年未因违法策动、违抗政策法例而受到政府部门处罚， 未发分娩品质料或安全问题，未发生拖欠职工工资、社保以及职工安全事故等。 公司解决 解决方面，证据公司提供的磋商情况的证实，公司不存在尚未了结的或可预感的诉讼、仲裁或行政 处罚，未因信息清楚分歧规而受到处罚。比年来未始出现董事及高管东说念主员因作歹违法而受到行政、刑事 处罚过头他处罚，公司定位的策略策动较为了了，未因信息清楚分歧规而受到处罚。2024 年 6 月，公司 完成董事会换届。董事会由 8 名董事组成，其中独处董事 3 名。独处董事伊松林先生和彭朝辉先生、非 www.cspengyuan.com 独处董事刘雨华女士任期届满离任，增选林桂成先生和林雪锋先生为第五届董事会独处董事，其中林雪 锋先生为管帐专科东说念主士。公司独创东说念主、控股股东、董事长兼总司理李茂洪先生当作中国林业机械协会副 会长，曾入选国度创业领军东说念主才，被广东省科技厅等多部门评定为科技翻新创业领军东说念主才，并赢得广东 省科学工夫奖，在行业内具有丰富的劝诫。 （二）过往债务践约情况 证据公司提供的企业信用讲明，从2021年1月1日至讲明查询日（2024年5月13日），公司本部不存 在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的万般债券均按时偿付利息， 无到期未偿付或逾期偿付情况。 证据中国践诺信息公开网，从2021年1月1日至查询日（2024年6月3日），中证鹏元未发现公司曾被 列入寰宇失信被践诺东说念主名单。 八、论断 公司是我国板式居品机械制造行业的龙头企业之一，工夫实力较强，产品具有一定的竞争上风， 升迁，公司营业收入和销售毛利率均有所增长，目田现款流赓续净流入，期末流动性较充裕，债务包袱 较低。同期中证鹏元也缓和到，近期房地产商场延续低迷行情，明天公司新建产能的消化存在一定的不 细则性，同期濒临外售风险等。筹商到在板式居品机械开导智能化、自动化、柔性化的发展趋势下，公 司有望凭借其策动范围、工夫实力、销售渠说念等方面上风，进一步巩固行业地位，举座来看，公司抗风 险材干较强。 综上，中证鹏元看守公司主体信用等第为AA-，看守评级预测为褂讪，看守本期债券的信用等第为 AA-。 www.cspengyuan.com 附录一 公司主要财务数据和财务策画（归拢口径） 财务数据（单元：亿元） 2024 年 3 月 2023 年 2022 年 2021 年 货币资金 12.50 11.72 11.82 6.93 交游性金融金钱 0.39 0.26 2.67 7.43 应收单子 0.01 0.01 0.01 0.01 应收账款 0.60 0.49 0.51 0.54 应收款项融资 1.33 0.98 0.91 0.50 存货 3.37 3.02 3.19 3.37 流动金钱整个 19.29 17.44 19.75 19.19 其他非流动金融金钱 1.43 1.43 1.46 1.57 投资性房地产 3.54 3.40 1.57 1.40 固定金钱 12.53 8.03 7.87 6.35 在建工程 1.19 5.07 2.65 1.55 无形金钱 2.86 2.90 3.11 2.90 非流动金钱整个 23.08 22.40 17.90 15.22 金钱整个 42.37 39.83 37.65 34.41 短期借钱 0.62 0.53 0.70 0.81 应答账款 3.41 2.75 2.26 1.56 契约欠债 0.62 0.47 0.65 0.93 其他应答款 0.31 0.25 0.22 1.00 一年内到期的非流动欠债 0.51 0.36 0.19 0.11 流动欠债整个 6.31 5.35 5.10 5.38 长久借钱 0.24 0.22 0.17 0.28 应答债券 5.46 5.37 5.06 4.76 租出欠债 0.22 0.24 0.31 0.33 长久应答款 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动欠债整个 6.42 6.34 6.22 5.97 欠债整个 12.73 11.69 11.32 11.35 总债务整个 7.04 6.71 6.45 6.29 其中：短期债务 1.13 0.89 0.90 0.93 总债务 7.04 6.71 6.45 6.29 通盘者职权 29.64 28.15 26.34 23.06 营业收入 6.90 26.83 21.27 23.71 营业利润 1.65 6.90 5.52 6.11 净利润 1.43 5.91 4.84 5.27 策动行为产生的现款流量净额 1.44 7.02 4.21 5.51 投资行为产生的现款流量净额 -0.94 -3.91 2.56 -8.16 筹资行为产生的现款流量净额 0.32 -4.31 -1.92 4.60 www.cspengyuan.com 财务策画 2024 年 3 月 2023 年 2022 年 2021 年 EBITDA（亿元） -- 7.76 5.47 6.45 FFO（亿元） -- 5.88 3.68 4.91 净债务（亿元） -7.02 -5.67 -8.47 -8.01 销售毛利率 30.84% 33.28% 30.25% 33.11% EBITDA 利润率 -- 28.93% 25.70% 27.19% 总金钱答复率 -- 18.72% 16.33% 21.89% 金钱欠债率 30.05% 29.34% 30.05% 32.98% 净债务/EBITDA -- -0.73 -1.55 -1.24 EBITDA 利息保险倍数 -- 19.68 14.91 45.54 总债务/总成本 19.20% 19.25% 19.66% 21.43% FFO/净债务 -- -103.60% -43.40% -61.27% 策动行为现款流/净债务 -20.49% -123.78% -49.69% -68.72% 目田现款流/净债务 -6.22% -29.36% -8.88% -16.02% 速动比率 2.52 2.69 3.25 2.94 现款短期债务比 12.59 14.64 17.19 15.98 尊府开端：公司 2021-2023 年审计讲明及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录二 公司股权结构图（松手 2024 年 3 月末） 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理 附录三 公司组织结构图（松手 2024 年 4 月末） 尊府开端：公司提供，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录四 2023 年末纳入公司归拢报表范围的子公司情况 公司称号 注册成本 持股比例 主营业务 弘亚数控（香港）有限公司 15,000 万港元及 9,200 万好意思元 100.00% 交易 广东德弘重工有限公司 60,000 万元东说念主民币 100.00% 工业制造 成王人弘林机械有限公司 5,000 万元东说念主民币 66.00% 工业制造 广州极东机械有限公司 10,400 万好意思元 100.00% 工业制造 广州玛斯特智能装备有限公司 10,000 万好意思元 100.00% 工业制造 广州王石软件工夫有限公司 100 万元东说念主民币 63.75% 软件和信息工夫处事迹 四川丹齿精工科技有限公司 23,333.33 万元东说念主民币 72.00% 工业制造 广州丹齿精密机械有限公司 500 万元东说念主民币 72.00% 工业制造 MASTERWOOD S.P.A. 150 万欧元 100.00% 工业制造 TEA S.P.A. 9.8 万欧元 80.00% 工业制造 A.T.I.S.S.R.L. 2.6 万欧元 80.00% 工业制造 尊府开端：公司 2023 年年度讲明，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com 附录五 主要财务策画狡计公式 策画称号 狡计公式 短期债务 短期借钱+应答单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调理项 长久债务 长久借钱+应答债券+租出欠债+其他长久债务调理项 总债务 短期债务+长久债务 未受限货币资金+交游性金融金钱+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类 现款类金钱 金钱调理项 净债务 总债务-盈余现款 总成本 总债务+通盘者职权 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定金钱折旧、油气 EBITDA 金钱折耗、分娩性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+长久待摊用度摊销+ 其他每每性收入 EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 目田现款流（FCF） 策动行为产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100% 总金钱答复率 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年金钱总和+上年金钱总和）/2]×100% 产权比率 总欠债/通盘者职权整个*100% 金钱欠债率 总欠债/总金钱*100% 速动比率 （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比 现款类金钱/短期债务 注：（1）因债务而受到顺序的货币资金不当作受限货币资金；（2）如受评主体存在大宗商誉，在狡计总成本、总金钱回 报率时，咱们会将超总金钱 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第标志及界说 一、中长久债务信用等第标志及界说 标志 界说 AAA 债务安全性极高，爽约风险极低。 AA 债务安全性很高，爽约风险很低。 A 债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB 债务安全性一般，爽约风险一般。 BB 债务安全性较低，爽约风险较高。 B 债务安全性低，爽约风险高。 CCC 债务安全性很低，爽约风险很高。 CC 债务安全性极低，爽约风险极高。 C 债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第标志及界说 标志 界说 AAA 偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA 偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A 偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB 偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB 偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B 偿还债务的材干较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。 CCC 偿还债务的材干荒谬依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。 CC 在歇业或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。 C 弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用景况标志及界说 标志 界说 aaa 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务的材干极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务的材干很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务材干较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务材干一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务材干较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务的材干较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。 ccc 在不筹商外部零星救济的情况下，偿还债务的材干荒谬依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。 cc 在不筹商外部零星救济的情况下，在歇业或重组时可赢得保护较小，基本弗成保证偿还债务。 c 在不筹商外部零星救济的情况下，弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本等第。 四、预测标志及界说 类型 界说 正面 存在积极身分，明天信用等第可能升迁。 褂讪 情况褂讪，明天信用等第纰漏不变。 负面 存在不利身分，明天信用等第可能质问。 www.cspengyuan.com.
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